Kenaikan yield US Treasury 10-tahun yang kini mendekati level 4,7% semenjak eskalasi konflik geopolitik di Timur Tengah menjadi beban baru bagi perekonomian. Lonjakan ini langsung mengerek borrowing costs di sektor riil, tercermin dari suku bunga mortgage 30-tahun fixed-rate yang melesat dari di bawah 6% menjadi lebih dari 6,8%.
Secara struktural, kenaikan yield obligasi pemerintah AS ini tidak didorong oleh ekspektasi inflasi. Ekspektasi inflasi justru relatif tidak berubah berkat keyakinan pasar bahwa bank sentral akan bertindak agresif untuk meredam tekanan harga. Sebagai gantinya, kenaikan yield didorong oleh dua faktor utama dengan porsi yang hampir seimbang.
Faktor pertama adalah ekspektasi real short-term rates yang lebih tinggi. Pasar memproyeksikan The Fed akan terus menekan tuas rem moneter guna memastikan inflasi tidak kembali bergejolak. Ekspektasi suku bunga riil jangka pendek ini menyumbang sekitar setengah dari total kenaikan yield 10-tahun.
Faktor kedua, yang tidak kalah signifikan, adalah pelebaran term premium—yield tambahan yang diminta investor sebagai kompensasi atas risiko memegang obligasi jangka panjang dibandingkan instrumen jangka pendek. Term premium saat ini telah melebar ke level tertinggi sejak era Global Financial Crisis (GFC).
Melebarnya term premium ini dipicu oleh meningkatnya ketidakpastian kebijakan moneter, terutama dengan sinyal bahwa The Fed akan mengurangi transparansi dalam proses pengambilan keputusan. Kurangnya kejelasan panduan kebijakan ini memicu volatilitas yield di pasar obligasi. Di sisi lain, memburuknya fiscal outlook akibat pembengkakan biaya konflik geopolitik turut menekan pasar surat utang.
Meskipun dampak awal konflik lebih banyak dirasakan melalui lonjakan harga energi dan komoditas, dampak lanjutannya terhadap kebijakan moneter dan suku bunga jangka panjang kini terakselerasi dengan cepat. Rezim suku bunga tinggi yang bertahan lebih lama (higher-for-longer) akan menjadi tantangan berat bagi ketahanan ekonomi global ke depan.