INCO baru saja merilis kinerja 6M26, dan laba bersihnya bikin banyak orang tersentak: naik 313,4% YoY menjadi US$104,38 juta. Padahal pendapatan hanya tumbuh 27,3% menjadi US$543,1 juta. Margin yang jauh lebih tebal, itu kesimpulannya.
Yang menarik, pertumbuhan bukan datang dari bisnis lama. Segmen nickel matte justru turun 5% ke US$400,81 juta. Tapi penjualan nickel ore meledak 2.840% ke US$142,3 juta. Volume dari Blok Bahodopi dan Pomalaa naik dari 147.491 wmt menjadi 2,54 juta wmt. Diversifikasi pendapatan mulai menunjukkan hasil, dan ini pola yang perlu diperhatikan ke depan.
ASP nickel matte naik 20,6% YoY ke US$14.491 per ton, sehingga penurunan volume bisa tertutup. Di kuartal kedua, biaya pokok nickel matte turun 3,6% QoQ ke US$10.005 per ton. Efisiensi ini datang di saat yang pas—furnace 3 Sorowako kembali beroperasi pada Juni, produksi naik 18,6% QoQ. Tapi konsumsi energi ikut naik, terutama batubara dan diesel. Biaya diesel per liter naik 40% QoQ. Margin masih tebal karena harga jual tinggi, tapi inflasi biaya energi adalah risiko paling nyata.
Proyek HPAL Sambalagi juga masuk fase penting. Autoclave sudah tiba. Teknologi HPAL akan mengolah limonit menjadi MHP, bahan baku baterai kendaraan listrik. Ini lompatan valuasi dari sekadar nikel matte atau ore. Eksekusi proyek ini akan menentukan apakah INCO bisa dinilai ulang (re-rating) atau tetap stuck di multiple sekarang.
Saya mempertahankan target wajar di Rp6.950 per saham, dengan potensi upside 33,65% dari harga Rp5.200. Risiko utama: kenaikan harga energi, revisi RKAB yang tertunda, capex yang menekan arus kas, dan potensi perubahan HMA. Namun dengan harga yang masih 34% di bawah 52-week high, peluangnya tetap menarik.
INCO sedang berada di titik transisi. Bisnis ore memberikan tambahan pendapatan cepat, sementara HPAL adalah katalis jangka panjang. Kalau keduanya jalan, 6.950 bukan angka yang muluk.