Indika Energy berencana melepas saham Kideco di tengah konsolidasi batubara Indonesia. Apa impikasinya bagi obligasi 2029 dan kualitas kredit perusahaan?
Rencana Indika Energy melepas kepemilikan di Kideco — anak usaha batubara yang menyumbang lebih dari 90% EBITDA perusahaan di 2025 — bukan keputusan sederhana. Di balik narasi transisi energi dan target pendapatan non-batubara 50% pada 2028, ada dinamika kredit yang cukup kompleks untuk dicermati investor obligasi.
Indika saat ini memegang 91% saham Kideco. Jika divestasi terealisasi, potensi hasil penjualan diestimasi mencapai $1 miliar — angka yang secara teori cukup signifikan mengingat total utang perusahaan berada di $1,1 miliar dengan kas $495 juta. Secara matematis, skenario penjualan penuh Kideco bisa membersihkan sebagian besar posisi utang. Tapi persoalannya tidak sesederhana itu.
Yang langsung menjadi perhatian pasar adalah ketentuan change of control redemption pada obligasi Indika yang jatuh tempo 2029. Obligasi ini saat ini diperdagangkan di sekitar 101,7 dengan yield 7,7% — bertahan stabil di dekat level change of control 101%. Jika pelepasan Kideco secara hukum dikategorikan sebagai penjualan "secara substansial seluruh aset", kovenan ini bisa terpicu dan memaksa Indika menebus obligasi di 101%. Bagi pemegang obligasi, ini bukan ancaman — justru sebaliknya, ada floor yang jelas. Tapi bagi Indika sendiri, ini menambah kompleksitas eksekusi transaksi.
Konteks M&A-nya juga menarik. Konsolidasi sektor batubara Indonesia sedang berakselerasi, salah satunya didorong oleh penawaran Haji Isam atas saham Bayan Resources. Tingginya permintaan domestik terhadap batubara Indonesia menciptakan environment yang kondusif bagi Indika untuk melepas Kideco dengan valuasi yang layak. Dalam konteks ini, timing divestasi bisa dibilang strategis.
Namun earnings gap adalah risiko nyata yang tidak bisa diabaikan. Proyek emas Awak Mas baru dijadwalkan ramp-up pada 2027. Artinya ada jendela dua tahun lebih di mana Indika harus beroperasi tanpa kontribusi EBITDA signifikan dari Kideco — aset yang selama ini menjadi tulang punggung cash flow perusahaan. Transisi dari batubara ke emas memang mengurangi risiko bisnis jangka panjang, terutama di tengah tekanan regulasi dan potensi kenaikan royalti di sektor batubara. Tapi jangka pendeknya, profil kredit Indika akan berada di titik paling rentan tepat di periode transisi ini.
Rekam jejak pembayaran utang Indika selama ini menjadi faktor mitigasi. Tapi dengan EBITDA yang berpotensi turun drastis pasca-divestasi Kideco dan sebelum Awak Mas beroperasi penuh, investor obligasi perlu memperhatikan bagaimana perusahaan mengelola likuiditas di periode 2025–2027. Kas $495 juta memberikan buffer, tapi bukan jaminan tanpa tekanan jika kondisi pasar berubah atau proyek emas mengalami keterlambatan.
Bagi investor yang memegang obligasi Indika 2029, skenario terbaik adalah divestasi Kideco terealisasi dengan harga mendekati $1 miliar, dana digunakan untuk deleveraging, dan Awak Mas beroperasi sesuai jadwal. Skenario terburuk: penjualan tertunda, earnings gap memanjang, dan volatilitas regulasi memukul posisi kas. Spread antara dua skenario ini yang membuat obligasi Indika tetap menarik sekaligus tidak bebas risiko.