US Treasury 10-year yield kembali bergerak naik, kini berada di 4.73% — melampaui threshold 4.5% yang secara historis menjadi titik di mana tekanan terhadap aset berisiko mulai terasa nyata. Frasa yang beredar di kalangan bond market: "nothing good happens above 4.5%." Dan saat ini kita sudah 23 basis poin di atasnya.
Sejak 2022, yield 10-tahun ini sudah melewati beberapa siklus ekstrem — dari puncak 5.02% di akhir 2023, turun ke lembah 3.60% di awal 2024, naik lagi ke 4.81%, kemudian sempat melandai ke 3.92% sebelum kini kembali mendaki ke 4.75%. Polanya jelas: setiap kali yield ini menekan ke atas, pasar ekuitas dan obligasi jangka panjang ikut tertekan.
Yang lebih penting dari level yield-nya sendiri adalah pergerakan term premium. Selama periode 2019–2021, term premium berada di zona negatif hingga menyentuh -146 bps — kondisi yang disebut financial repression, di mana investor dipaksa menerima imbal hasil riil negatif. Kondisi itu sudah berakhir. Term premium kini sudah positif, terakhir tercatat di kisaran 79–81 bps, dan ada skenario di mana angka ini naik menuju 150 bps.
Jika term premium benar-benar naik ke 150 bps, proyeksi yield 10-tahun bisa mencapai 5.8% sekitar 2027, dengan batas bawah di kisaran 4.4% pada 2030. Ini bukan skenario baseline — ini skenario upside risk yang perlu dipricing oleh pasar.
Ada beberapa faktor struktural yang mendorong kenaikan ini. Pertama, reverse crowding out: borrowing masif dari sektor AI menyerap likuiditas yang sebelumnya mengalir ke Treasuries, menekan harga obligasi dan menaikkan yield. Kedua, postur The Fed yang hawkish tapi tidak selalu diikuti aksi konkret menciptakan ketidakpastian tambahan — dan ketidakpastian selalu dibayar dengan risk premia yang lebih tinggi. Ketiga, tiga tanda tanya besar yang menggantung: inflasi yang belum sepenuhnya jinak, absennya forward guidance yang jelas dari The Fed, dan potensi fiscal dominance seiring defisit fiskal AS yang terus melebar.
Kondisi ini secara teknikal disebut bear steepening — yield jangka panjang naik lebih cepat dari yield jangka pendek. Ini berbeda dari bear flattening yang biasa terjadi saat Fed agresif menaikkan suku bunga. Bear steepening mengindikasikan bahwa pasar mulai meminta kompensasi lebih untuk memegang obligasi jangka panjang, bukan karena ekspektasi suku bunga jangka pendek, tapi karena ketidakpastian fiskal dan inflasi jangka panjang.
Bagi investor ekuitas, yield di atas 4.5% secara historis menekan valuasi — terutama untuk sektor growth yang sensitif terhadap discount rate. Bagi investor obligasi, potensi kenaikan term premium ke 150 bps berarti duration risk yang signifikan masih ada di depan. Cash dan instrumen pendek tetap menjadi alternatif yang relevan selama yield curve dalam kondisi bear steepening.