Sejak 2025, rally ekuitas global ditopang earnings growth, bukan ekspansi multiple. Ini membuat reli lebih tahan banting terhadap perubahan suku bunga.
Rally ekuitas global yang berlangsung sejak 2025 ternyata berdiri di atas fondasi yang berbeda dari siklus bull market sebelumnya: pertumbuhan laba perusahaan, bukan ekspansi price-to-earnings multiple. Perbedaan ini bukan sekadar detail teknikal — ini menentukan seberapa rentan pasar terhadap guncangan eksternal, termasuk perubahan arah suku bunga dan pergeseran risk appetite investor institusional.
Dalam siklus bull yang didorong multiple expansion, valuasi naik bukan karena laba tumbuh, melainkan karena investor bersedia membayar lebih mahal untuk setiap unit earnings — biasanya karena ekspektasi suku bunga rendah yang menekan discount rate. Model seperti ini sangat sensitif terhadap hawkish surprise dari bank sentral. Begitu yield naik, present value dari future earnings langsung terkoreksi, dan multiple pun menyusut. Sebaliknya, ketika earnings momentum yang menjadi pendorong utama, koreksi multiple tidak otomatis meruntuhkan harga saham karena laba riil menopang valuasi dari bawah.
Implikasinya cukup luas. Untuk pasar saham, rally berbasis earnings cenderung lebih selektif — sektor dan emiten dengan pertumbuhan laba organik yang solid akan outperform, sementara nama-nama yang selama ini hanya mengandalkan re-rating valuasi akan tertinggal. Di pasar obligasi, dinamika ini sedikit mengurangi tekanan pada ekuitas ketika yield curve bergerak naik, karena argumen investasi tidak sepenuhnya bergantung pada suku bunga rendah. Bagi pasar berkembang termasuk Indonesia, ini memberi nuansa berbeda: foreign flow ke emerging market equity tidak hanya akan dipengaruhi oleh arah dolar atau Fed policy, tetapi juga oleh apakah earnings domestik mampu bersaing secara relatif dengan earnings growth di pasar maju.
Jika momentum laba korporasi global tetap solid di kuartal-kuartal mendatang, maka pasar memiliki buffer yang lebih tebal untuk menyerap potensi kenaikan yield atau perlambatan ekonomi ringan — reli bisa berlanjut tanpa harus mengandalkan pivot bank sentral. Sebaliknya, jika earnings mulai mengecewakan ekspektasi secara luas — misalnya karena tekanan margin dari biaya input atau perlambatan permintaan konsumen — maka pasar kehilangan penopang utamanya, dan koreksi bisa lebih dalam dari yang diantisipasi karena tidak ada cushion dari ekspansi multiple yang bisa diharapkan.
Yang perlu dipantau ke depan adalah kualitas earnings season berikutnya: apakah pertumbuhan laba masih broad-based di berbagai sektor, atau mulai terkonsentrasi hanya di beberapa industri tertentu. Konsentrasi earnings growth yang terlalu sempit adalah sinyal awal bahwa durabilitas rally mulai dipertanyakan, bahkan ketika headline indeks masih terlihat kuat.