Federal Reserve mencatat kerugian kumulatif USD212 miliar dalam tiga tahun. Dampaknya ke yield curve, dolar, dan aliran dana ke pasar Indonesia.
Neraca Federal Reserve kini menanggung kerugian kumulatif USD212 miliar dalam tiga tahun terakhir. Ini bukan kerugian akibat posisi trading yang salah arah, melainkan konsekuensi langsung dari struktur neraca bank sentral: bunga yang dibayarkan ke bank atas reserve dan reverse repo melampaui pendapatan yang diterima dari portofolio surat berharga. Angka ini penting karena menyentuh dua hal sekaligus, yaitu kredibilitas fiskal Amerika Serikat dan cara pasar menilai batas kemampuan bank sentral dalam menjaga stabilitas.
Akarnya ada pada soal timing. Ketika suku bunga kebijakan dinaikkan cepat, bunga yang harus dibayar ke bank atas reserve ikut melonjak, sementara yield portofolio surat berharga yang dibeli pada periode suku bunga rendah bergerak lambat. Selisih negatif itulah yang menumpuk menjadi kerugian. Skema deferred asset membuat bank sentral tidak perlu meminta dana ke Kongres, tetapi juga berarti kas negara kehilangan pemasukan yang biasanya dianggap rutin.
Kerugian operasional tidak menghentikan Federal Reserve menetapkan suku bunga atau menjalankan operasi pasar terbuka. Yang berubah adalah jalur uangnya. Selama kerugian belum tertutup, transfer laba ke kas negara tertahan dan tercatat sebagai deferred asset, bukan sebagai tagihan yang harus dibayar Kongres. Efeknya terasa di sisi fiskal: tanpa remitansi dari bank sentral, defisit anggaran harus dibiayai lebih banyak melalui lelang surat utang di pasar. Tambahan supply di tenor panjang biasanya menaikkan term premium dan membuat yield curve lebih curam, terutama bila pasar mulai meragukan seberapa cepat kerugian ini bisa ditutup.
Untuk dolar, kerugian ini tidak otomatis melemahkan alat kebijakan The Fed. Namun narasi fiscal dominance mendapat bahan bakar baru, dan itu kerap tercermin pada permintaan aset lindung nilai seperti emas serta pada pelemahan permintaan di lelang tenor panjang. Bagi pasar berkembang, termasuk Indonesia, jalur transmisinya berjalan lewat yield dan likuiditas dolar. Selama yield AS bertahan tinggi dan dolar kuat, insentif bagi foreign flow untuk masuk ke aset berisiko di kawasan ini mengecil. Rupiah, surat utang negara, dan IHSG cenderung bergerak dalam korelasi negatif dengan kekuatan dolar pada periode seperti itu.
Yang jadi pertanyaan pasar bukan apakah The Fed sanggup menanggung kerugian, tetapi seberapa lama dan seberapa dalam. Jika tekanan di tenor panjang berlanjut dan dolar tetap perkasa, maka aliran dana asing lebih memilih bertahan di aset dolar, likuiditas di pasar domestik mengetat, dan penguatan IHSG lebih bergantung pada institutional buying lokal ketimbang foreign flow. Sebaliknya, jika The Fed masuk siklus pemotongan suku bunga dan beban bunga atas reserve menyusut sehingga kerugian mengecil, maka remitansi ke Treasury berpeluang pulih, tekanan pada kurva yield mereda, dan ruang bagi dana asing kembali ke SBN serta saham Indonesia terbuka lebih lebar.
Kerugian akuntansi bank sentral tidak sama dengan hilangnya kemampuan menstabilkan pasar. Namun ketika angka kumulatifnya sebesar ini, pasar akan menghitung ulang premi risiko fiskal, dan itu memengaruhi harga aset lewat jalur yang lebih halus daripada sekadar keputusan suku bunga. Bagi investor di Indonesia, tiga hal layak dipantau: laju penutupan deferred asset The Fed, komposisi lelang surat utang AS di tenor panjang, dan arah indeks dolar. Ketiganya menentukan seberapa lama periode risk-off bertahan dan kapan foreign flow kembali menyeimbangkan pasar. Level support dan resistance di pasar domestik akan lebih bermakna bila dibaca bersama arus dana global, bukan hanya dari sentimen harian.