Mandatory spending dan bunga utang AS kini menghabiskan 98.4% dari total penerimaan federal — mendekati rekor tertinggi sepanjang sejarah.
Krisis fiskal Amerika Serikat sedang memasuki wilayah yang belum pernah terjadi sebelumnya. Data terbaru menunjukkan bahwa pengeluaran wajib pemerintah federal — mencakup net interest atas utang, Social Security, Medicare, healthcare spending, dan tunjangan veteran — kini menghabiskan 98,4% dari total penerimaan federal. Angka ini mendekati proporsi tertinggi sepanjang sejarah, dan hanya sedikit di bawah puncak pandemi 2020 yang menyentuh sekitar 99,0%.
Yang membuat angka ini mengkhawatirkan bukan hanya besarannya, tapi juga kecepatannya. Dalam waktu kurang dari tiga tahun — sejak 2022 — rasio ini melonjak 28 percentage points. Untuk konteks, selama krisis keuangan global 2008, pengeluaran kategori yang sama tidak pernah melampaui 90% dari penerimaan federal. Artinya, kondisi fiskal AS saat ini jauh lebih tertekan dibanding saat sistem perbankan global hampir kolaps.
Bunga Utang: Bom Waktu yang Sudah Meledak
Dari seluruh komponen, net interest adalah yang paling mengkhawatirkan. Sebagai persentase dari revenue, beban bunga utang federal hampir tiga kali lipat dan kini menyentuh rekor 19,7% — menyumbang sekitar separuh dari lonjakan 28 percentage points sejak 2022.
Ini bukan kebetulan. Ketika Federal Reserve menaikkan suku bunga agresif sejak 2022 untuk memerangi inflasi, biaya refinancing utang federal ikut melonjak. Pemerintah AS harus terus menerbitkan obligasi baru untuk menutup defisit, dan setiap penerbitan baru dilakukan dengan yield yang jauh lebih tinggi dibanding era suku bunga rendah 2010–2021. Efeknya bersifat kumulatif dan sulit dibalik dalam waktu singkat — bahkan jika The Fed mulai memangkas suku bunga, portofolio utang yang sudah terlanjur diterbitkan di yield tinggi tetap akan membebani anggaran selama bertahun-tahun ke depan.
Implikasi Struktural yang Sering Diabaikan
Ketika 98,4 sen dari setiap Dollar pajak yang dikumpulkan pemerintah sudah habis sebelum digunakan untuk pertahanan, infrastruktur, pendidikan, atau investasi produktif lainnya, ruang fiskal yang tersisa nyaris tidak ada. Pemerintah secara efektif hanya bisa menjalankan fungsi-fungsi tersebut dengan cara berutang lebih banyak.
Ini menciptakan dynamic yang sifatnya self-reinforcing: defisit baru menambah total utang, utang yang lebih besar menghasilkan beban bunga yang lebih tinggi, beban bunga yang lebih tinggi memperbesar defisit, dan siklus ini berulang. Dalam literatur fiskal, kondisi ini disebut sebagai debt spiral — dan AS saat ini sedang berada di ambangnya, jika belum masuk ke dalamnya.
Berbeda dengan negara berkembang yang sering menghadapi tekanan fiskal akibat shock eksternal, tekanan yang dialami AS bersifat endogen — lahir dari struktur pengeluaran wajib yang sudah terkunci secara politik dan demografis. Social Security dan Medicare, misalnya, adalah program yang sangat sulit dipangkas karena menyentuh basis pemilih terbesar dan paling aktif: generasi baby boomer yang memasuki masa pensiun.
Apa Artinya Bagi Pasar dan Investor Global?
Bagi pasar modal global, dinamika fiskal AS ini memiliki beberapa implikasi langsung. Pertama, US Treasury yield kemungkinan akan tetap elevated dalam jangka menengah — bukan semata karena kebijakan The Fed, tapi karena supply obligasi pemerintah AS yang terus meningkat untuk menutup defisit. Ketika supply meningkat sementara demand dari foreign buyers (terutama China dan Jepang) cenderung stagnan atau menurun, yield harus naik untuk menarik pembeli.
Kedua, dollar strength yang selama ini menjadi safe haven global bisa mulai dipertanyakan jika investor institusional mulai memperhitungkan risiko fiskal jangka panjang AS secara lebih serius. Ini bukan skenario yang terjadi dalam semalam, tapi tren diversifikasi cadangan devisa dari beberapa bank sentral emerging market sudah mulai mencerminkan kekhawatiran ini.
Ketiga, bagi investor saham — termasuk yang berinvestasi di pasar Indonesia melalui instrumen yang terekspos ke dinamika global — kondisi ini menambah layer ketidakpastian pada risk-free rate yang menjadi dasar valuasi semua aset berisiko. Ketika discount rate naik karena yield Treasury tertekan ke atas, valuasi ekuitas global — termasuk saham-saham dengan price-to-earnings tinggi — menjadi lebih rentan terhadap koreksi.
Pertanyaan yang Tidak Ada Jawaban Mudahnya
Pertanyaan paling mendasar yang belum terjawab adalah: apa rencana jangka panjangnya? Secara aritmatika, hanya ada tiga jalan keluar dari situasi ini — memotong pengeluaran wajib secara signifikan (sulit secara politik), menaikkan pajak secara substansial (juga sulit secara politik), atau mengandalkan pertumbuhan ekonomi yang cukup kuat untuk memperbesar basis penerimaan. Kombinasi ketiganya mungkin diperlukan, tapi belum ada konsensus politik yang mengarah ke sana.
Yang jelas, mengabaikan tren ini bukan pilihan. Ketika hampir seluruh penerimaan negara terbesar di dunia sudah terserap oleh kewajiban yang bersifat otomatis, fleksibilitas kebijakan menjadi sangat terbatas — tepat di saat dunia membutuhkan AS untuk tetap mampu merespons krisis berikutnya, apapun bentuknya. Bagi investor yang membangun portofolio jangka panjang, memahami risiko fiskal AS bukan lagi sekadar latihan akademis — ini adalah bagian dari risk framework yang semakin relevan.