Yield 10-tahun bertahan di 7,11% dengan real yield 2,29%. Analisis transmisi likuiditas perbankan, risiko MTM trading book, dan arah kebijakan suku bunga.
Spread yield obligasi pemerintah 10 tahun India terhadap suku bunga kebijakan bertengger di 1,86%, sejajar dengan Jepang di 1,82% dan jauh melampaui US di 1,17%. Dengan real yield 2,29%—tertinggi di antara pasar obligasi utama global—pasar surat utang sedang mematok premi risiko struktural yang bukan lagi semata-mata mencerminkan ekspektasi inflasi.
- Real yield India dan UK memimpin pasar global: India mencatat real yield 2,29% (yield 7,11% vs inflasi CPI 4,82%), disusul UK di level 2,26%. China menjadi satu-satunya anomali dengan spread suku bunga negatif di -1,32% akibat deflasi berkepanjangan.
- Beban utang mendikte yield curve: Pembayaran bunga utang pemerintah menyerap sekitar 37% dari total pendapatan negara, menahan yield jangka panjang tetap tinggi meski inflasi inti jinak di bawah 3%.
- Ekses likuiditas dan risiko MTM bank: Likuiditas sistem perbankan masih surplus sekitar ₹5 triliun, namun bank memikul risiko mark-to-market setelah melikuidasi portofolio SLR/LCR demi mendanai ekspansi kredit.
Secara global, divergensi yield mencerminkan posisi moneter yang sangat kontras. US 10-year Treasury bertengger di 5,17% dengan real yield 1,77%, sementara yield kawasan Euro berada di 4,01% dengan real yield tipis 0,81%. China berada di kutub berlawanan; yield 10-tahun hanya 1,68% berbanding suku bunga kebijakan 3,00%, menciptakan spread negatif -1,32% karena permintaan kredit domestik yang lesu.
Kondisi India menawarkan pembacaan paling menarik. Inflasi ritel tahun fiskal FY26 rata-rata hanya 2,1%, dengan inflasi inti di bawah 3%. Namun, yield 10-tahun enggan turun dari level 7,11%. Hambatan utamanya ada pada sisi pasokan surat utang dan beban fiskal: porsi pembayaran bunga yang menyerap 37% penerimaan memaksa pemerintah bergantung pada penerbitan obligasi serta divestasi saham BUMN (PSU shares) untuk menjaga target konsolidasi fiskal.
Transmisi ke sektor perbankan terlihat dari dinamika neraca. Sepanjang paruh kedua FY26, lonjakan permintaan kredit di tengah lambatnya pertumbuhan simpanan memaksa perbankan melepas kepemilikan aset likuid SLR dan LCR. Langkah ini memicu kerugian mark-to-market pada portofolio trading book bank.
Kini neraca likuiditas telah berbalik arah. Dari kondisi ketat, sistem perbankan sempat dibanjiri likuiditas hingga melampaui ₹10 triliun pada awal September, sebelum menyusut ke kisaran ₹5 triliun usai penyerapan OMO ₹1 triliun dan pembayaran pajak lanjutan. Mengingat ekses likuiditas ini, bank sentral tidak memiliki ruang untuk terus menggelar lelang penjualan OMO tanpa risiko memicu lonjakan yield baru. Instrumen Variable Rate Reverse Repo (VRRR) tenor 14 hari serta forex sell-buy swap menjadi opsi yang jauh lebih rasional untuk menyerap likuiditas tanpa mengganggu pasar obligasi.
Benchmark yield obligasi pemerintah berada sangat dekat dengan puncaknya (yield peak). Keputusan mempertahankan repo rate pada pertemuan moneter Oktober, sembari memberi ruang bagi bank untuk menahan portofolio efek hingga tekanan valuasi mereda, menjadi skenario dasar pasar. Satu-satunya variabel pengganggu yang dapat membatalkan thesis melandainya yield ini adalah lonjakan harga minyak mentah dunia jika bertahan di atas $100 per barel.