Klaim bahwa kebijakan moneter bersifat restriktif terbantahkan oleh kondisi likuiditas pasar. Simak efeknya ke saham dan pasar obligasi.
Key Takeaways
- Klaim bahwa kebijakan moneter sudah berada di level ketat bertolak belakang dengan kondisi likuiditas riil di pasar modal yang tetap longgar.
- Tingkat suku bunga acuan yang tinggi belum menahan aliran modal ke aset berisiko karena biaya kredit dan akses pendanaan belum benar-benar mengetat.
- Kondisi ini memberi bantalan bagi valuasi saham, tetapi menahan yield obligasi tetap tinggi lebih lama dari perkiraan semula.
Klaim bahwa kebijakan moneter saat ini bersifat restriktif tidak terbukti di lapangan. Suku bunga acuan boleh saja berada di level tinggi, tetapi pasar keuangan terus bergerak seolah likuiditas berlebih tidak pernah ditarik dari sistem perbankan dan pasar modal.
Kondisi Finansial Nyatanya Masih Terlalu Longgar
Ada perbedaan mendasar antara suku bunga acuan yang tinggi di atas kertas dan pengetatan moneter yang sungguhan terasa di dunia usaha. Pengetatan moneter yang riil seharusnya membuat akses pendanaan menyusut, selisih imbal hasil kredit melebar, dan selera risiko investor meredup. Yang terjadi sekarang justru sebaliknya: likuiditas tetap mengalir lancar ke berbagai aset pasar modal.
Ketika kondisi keuangan atau financial conditions tetap longgar, efektivitas pengetatan moneter terhenti di tengah jalan. Korporasi masih bisa menerbitkan surat utang tanpa beban biaya yang melumpuhkan, perbankan tetap menyalurkan kredit, dan pasar saham tidak mengalami tekanan likuiditas yang berarti. Mengatakan kebijakan sudah ketat hanya karena melihat angka suku bunga nominal adalah pembacaan yang keliru terhadap pasar.
Saham Bertahan, Pasar Obligasi Menanggung Risiko
Kondisi ini menciptakan efek yang kontras di antara kelas aset. Pasar saham menjadi pihak yang paling diuntungkan dari situasi moneter yang setengah hati ini. Selama modal masih mudah bergerak, valuasi saham berkapitalisasi besar dan emiten dengan arus kas stabil tetap terjaga tanpa harus menghadapi gelombang penurunan harga akibat pengetatan kredit.
Beban terberat justru berpindah ke pasar obligasi dan pasar negara berkembang. Jika kebijakan moneter belum terbukti restriktif, tekanan inflasi mendasar tidak akan turun ke target dalam waktu cepat. Pasar surat utang terpaksa hidup dengan suku bunga tinggi untuk periode yang jauh lebih panjang. Bagi rupiah dan aliran dana asing (foreign flow), situasi ini membuat ruang pelonggaran moneter domestik tertahan karena selisih imbal hasil dengan dolar harus terus dijaga agar modal tidak keluar.
Dua Arah yang Menentukan Perubahan Thesis
Jika kondisi likuiditas pada akhirnya benar-benar mengetat dan perbankan mulai membatasi penyaluran kredit, maka saham-saham bervaluasi mahal akan mengalami koreksi valuasi terlebih dahulu seiring berkurangnya aliran modal. Sebaliknya, jika pasar terus dibiarkan bergerak dalam kondisi longgar seperti sekarang, maka bank sentral berpeluang mempertahankan suku bunga tinggi jauh lebih lama untuk memastikan kebijakan mereka benar-benar bekerja.
Yang menentukan arah thesis ke depan adalah kapan pasar kredit mulai bereaksi terhadap biaya dana yang tinggi. Selama pasar modal belum menunjukkan tanda-tanda kekurangan likuiditas, asumsi bahwa pengetatan moneter sudah selesai bekerja adalah langkah yang terlalu terburu-buru.