Beban arbitrase Gunvor US$129 juta tak menggoyahkan kas PGAS. Laba 9M26 naik 23% dan potensi dividend yield 10,9% membuat valuasi Rp1.370 terlalu murah.
Key Takeaways
- Putusan arbitrase Gunvor menuntut pembayaran kas US$129 juta (hanya 10% dari total kas akhir 2025) dan tambahan beban US$57 juta di 2026, namun laba bersih tetap diproyeksikan tumbuh 46% YoY ke US$315 juta.
- Laba bersih 9M26 naik 23% YoY menjadi US$293 juta (memenuhi 96% estimasi konsensus setahun penuh), didorong kenaikan gross profit margin ke 18,9% pasca penghentian kontrak trading LNG CNTIC yang bermargin tipis.
- Meski distribution spread 3Q26 menyempit ke US$1,70/MMBtu, posisi neraca net cash dan valuasi 5,8x P/E menjaga potensi dividend yield di level 10,9% (Rp133 per saham) untuk tahun buku berikutnya.
Harga saham Perusahaan Gas Negara (PGAS) di level Rp1.370 mencerminkan ketakutan pasar yang berlebihan terhadap kasus arbitrase LNG Gunvor. Putusan denda sebesar US$129 juta memang memaksa PGAS mencatat beban tambahan US$57 juta pada laporan laba rugi 2026, di luar provisi US$72 juta yang sudah dicadangkan sebelumnya. Namun jika dibedah dari sisi neraca, pembayaran tunai US$129 juta itu hanya memakan sekitar 10% dari posisi kas perusahaan yang mencapai US$1,52 miliar. Kasus hukum yang selama ini menahan valuasi PGAS di 0,6x P/BV selesai tanpa merusak kemampuan perusahaan membagi dividen.
Margin 3Q26 Menyempit, Tapi Regasifikasi Menutup Celah
Di level operasional, kinerja sembilan bulan pertama 2026 melampaui ekspektasi pasar. Laba bersih 9M26 naik 23% YoY ke US$293 juta, sementara laba inti (core NPATMI) tumbuh 22% ke US$306 juta. Pendapatan hanya naik tipis 3% YoY menjadi US$3,02 miliar, tetapi laba kotor tumbuh 14% ke US$571 juta. Kuncinya ada pada kualitas pendapatan: keputusan PGAS keluar dari kontrak trading LNG dengan CNTIC yang bermargin rendah langsung mengangkat gross profit margin sebesar 1,7 poin persentase ke 18,9%.
Memang ada perlambatan pada kuartal ketiga. Laba bersih 3Q26 turun 19% QoQ ke US$91 juta karena distribution spread menyempit ke US$1,70/MMBtu (-18% QoQ). Penyebabnya adalah harga jual rata-rata (ASP) yang turun 8% QoQ ke US$9,29/MMBtu, sementara beban pokok (COGS) per unit hanya turun 5% ke US$7,58/MMBtu. Volume perdagangan gas juga turun 3% QoQ ke 839 BBTUD. Namun penurunan di bisnis distribusi pipa ini ditahan oleh kenaikan bisnis regasifikasi yang tumbuh 20% YoY ke 324 BBTUD—melampaui target tahunan hingga 37%.
Valuasi 5,8x P/E dengan Dividend Yield Dua Digit
Kalau beban satu kali (one-off) dari Gunvor dan selisih kurs dikeluarkan, laba inti PGAS tahun 2026 sebenarnya tumbuh 25% ke US$384 juta. Bahkan setelah dipotong beban arbitrase sekalipun, laba bersih tahun penuh tetap naik 46% YoY dari basis rendah tahun lalu. Dengan posisi net cash yang kuat dan asumsi payout ratio 60%, PGAS sanggup membagikan dividen Rp133 per saham tahun depan dan Rp147 di tahun berikutnya. Di harga Rp1.370, angka itu setara dividend yield 10,9% hingga 12,1%, dengan target nilai wajar di Rp2.150 per saham (+57% upside).
Sekarang yang menentukan thesis ini tinggal dua angka operasional yang harus dipantau tiap kuartal: apakah distribution spread bisa bertahan di kisaran US$1,80/MMBtu saat kuota harga gas khusus industri dievaluasi pemerintah, serta apakah volume perdagangan gas mampu kembali ke atas 850 BBTUD setelah sempat turun ke 801 BBTUD pada September.