Dolar AS (DXY) memang memantul naik sekitar 3% dari titik terendahnya, tetapi posisinya masih minus 8% sejak awal 2025. Reli ini bukan awal dari kebangkitan struktural baru, melainkan respons jangka pendek dari disrupsi likuiditas: euforia belanja modal AI dan lonjakan yield obligasi pemerintah AS.
- Ekspektasi suku bunga bergeser: Proyeksi pasar terhadap Fed funds rate merangkak naik dari kisaran 4,2% ke 4,8% seiring perdebatan apakah suku bunga netral riil (r*) telah bergeser ke level yang lebih tinggi akibat ledakan teknologi.
- Tubrukan likuiditas US$10 triliun: Beban refinancing surat utang pemerintah AS sebesar US$8 triliun dalam 12 bulan ke depan berbenturan langsung dengan emisi utang AI hyperscalers yang diproyeksikan menembus US$2 triliun.
- Pergeseran aliran dana asing: Investor global beralih agresif memborong saham AS (US$500 miliar YTD) ketimbang Treasuries (hanya US$175 miliar), menandakan dolar AS kini disandera oleh kinerja pasar saham, bukan instrumen risk-free.
Kenaikan dolar belakangan ini dipicu oleh lonjakan term premium US 30Y hingga 1,5% dan yield 10Y naik 70 bps. Pasar obligasi mulai meminta kompensasi risiko lebih mahal. Penyebabnya jelas: durasi utang pemerintah AS tergolong pendek dengan rata-rata jatuh tempo sekitar 5 tahun, sementara defisit fiskal terus melebar di kisaran 6% dari PDB dan tingkat tabungan domestik tertekan di level 3%.
Ekonomi AS saat ini bertumpu pada pola K-shape yang sempit. Pertumbuhan PDB hampir sepenuhnya ditopang oleh investasi software dan perangkat keras AI. Jika siklus belanja modal ini meleset menghasilkan lonjakan produktivitas dalam waktu dekat, premi valuasi akan runtuh. Rekor ROE S&P 500 di angka 24% dan marjin laba yang berada di titik tertinggi historis sudah menyisakan sedikit sekali ruang untuk kejutan positif.
Ketika korporasi teknologi skala raksasa mulai menerbitkan surat utang dalam jumlah masif untuk mendanai data center, terjadi perebutan likuiditas dengan Departemen Keuangan AS. Hasilnya adalah pelebaran spread imbal hasil yang membebani pasar kredit global. Begitu trade AI ini tersendat, pembalikan arus modal akan memukul aset AS jauh lebih keras dibandingkan bursa Eropa, Jepang, maupun emerging markets di luar rantai pasok semikonduktor Korea Selatan dan Taiwan.
Portofolio global yang menempatkan 50-80% modalnya di AS lambat laun akan terdistribusi mendekati bobot riil ekonominya di kisaran 20-25%. Thesis utama kami tidak berubah: Dolar AS tetaplah mata uang yang rapuh secara struktural, dan konfirmasi arah berikutnya bergantung pada apakah arus kas riil korporasi AI mampu melunasi tumpukan utang sebelum gelombang refinancing Treasury menghantam likuiditas global.