MSCI Indonesia turun 34,7% sejak 2021, jauh tertinggal dari Vietnam +111% dan Singapura +54%. Apa yang bisa dibenahi dari pasar saham Indonesia?
Dalam rentang 2021 hingga pertengahan dekade ini, MSCI Indonesia mencatat return -34,7% — menjadikannya indeks dengan performa terburuk di antara pasar-pasar utama Asia Tenggara yang diperbandingkan. Angka ini bukan sekadar underperformance biasa. Ini adalah divergensi struktural yang sulit diabaikan.
Di sisi berlawanan, MSCI Vietnam melesat +111,1% dalam periode yang sama. MSCI Singapore naik +54,7%, bahkan MSCI Japan yang selama bertahun-tahun dianggap stagnan berhasil membukukan +21,7%. Satu-satunya indeks yang senasib dengan Indonesia adalah Filipina, dengan MSCI Philippines di -27,1% — buruk, tapi masih lebih baik dari Indonesia.
Yang memperparah gambaran ini: market cap Jakarta Composite kini berada sedikit di bawah Singapura. Negara dengan populasi 280 juta jiwa dan ekonomi terbesar di Asia Tenggara, kapitalisasi pasarnya hampir tersalip oleh kota-negara dengan 6 juta penduduk. Secara agregat, gabungan market cap enam ekonomi terbesar ASEAN hanya mencapai $1,7 triliun — dibandingkan Jepang sendirian yang sudah di $6,4 triliun.
Ada dua tekanan yang bekerja secara bersamaan pada Indonesia dan Jepang: lonjakan harga bahan bakar global yang menekan neraca perdagangan dan nilai tukar. Rupiah dan Yen sama-sama melemah akibat faktor eksternal yang serupa. Tapi di sinilah perbedaannya — Jepang berhasil mengimbangi tekanan itu dengan reformasi corporate governance yang mendorong investor asing kembali masuk, sementara Indonesia belum menunjukkan momentum serupa.
Kasus Jepang menarik untuk dicermati lebih jauh. Warren Buffett yang masuk ke trading houses Jepang — Itochu, Mitsubishi, Mitsui, Sumitomo, Marubeni — bukan hanya soal value investing konvensional. Ini adalah sinyal bahwa reformasi tata kelola perusahaan di Jepang mulai diakui pasar global. Konglomerasi Filipina seperti Ayala, SM, Aboitiz, dan JG Summit disebut-sebut memiliki potensi untuk mengikuti trajektori serupa, jika governance-nya dibenahi.
Pertanyaannya, di mana posisi Indonesia dalam narasi ini? Jika peningkatan corporate governance di seluruh ASEAN bisa mendorong total market cap kawasan mendekati level Jepang, potensi upside-nya sangat besar. Tapi itu mensyaratkan perubahan nyata — bukan hanya regulasi di atas kertas, tapi eksekusi yang konsisten dari regulator pasar modal dan emiten itu sendiri.
Saat ini, MSCI Indonesia masih dalam tren yang belum menunjukkan tanda-tanda pembalikan struktural. Selama faktor-faktor fundamental — mulai dari earnings quality, capital allocation, hingga perlindungan investor minoritas — belum bergerak, sulit mengharapkan re-rating yang signifikan dari investor asing.