Pasar saham Amerika Serikat terus mencetak rekor all-time highs, namun secara valuasi relatif, US equities justru mengalami valuation reset yang signifikan. Kondisi ini menciptakan anomali menarik di mana harga saham terus merangkak naik, tetapi valuasinya justru menjadi lebih murah secara relatif terhadap pasar global.
Premium forward P/E S&P 500 terhadap global equities (diukur menggunakan perbandingan dengan indeks MSCI World ex-US) kini menyusut hingga kisaran 22%. Angka ini merupakan level terendah sejak tahun 2020. Penurunan premium ini sangat kontras jika dibandingkan dengan kuartal kedua 2024, di mana premium valuasi S&P 500 sempat menyentuh angka ~50%. Level saat ini juga sudah berada di bawah rata-rata 10 tahun sebesar 31%, serta kembali ke rata-rata historis pra-pandemi pada periode 2018-2019.
Pemicu utama di balik fenomena ini adalah akselerasi earnings growth yang luar biasa di Amerika Serikat. Pertumbuhan laba bersih emiten dalam indeks S&P 500 saat ini mencatatkan pertumbuhan +28,7% secara year-on-year (YoY). Sebagai perbandingan, pertumbuhan laba emiten di Eropa hanya tumbuh sebesar +14,4% YoY, atau hanya setengah dari laju pertumbuhan korporasi di AS. Kesenjangan pertumbuhan fundamental inilah yang memicu terjadinya multiple compression pada pasar AS secara relatif terhadap pasar global.
Bagi fund manager global, konvergensi valuasi ini mengubah dinamika asset allocation. Selama beberapa tahun terakhir, tingginya premium pasar saham AS sering kali memicu rotasi taktis ke pasar non-US yang dinilai lebih murah secara absolute valuation. Namun, dengan premium yang kini menyusut ke 22%, daya tarik US equities kembali meningkat karena investor mendapatkan akses ke pertumbuhan laba yang jauh lebih tinggi dengan valuation premium yang lebih wajar.
Dengan pertumbuhan earnings yang melampaui kenaikan harga saham, kekhawatiran mengenai bubble akibat ekspansi multiplikator (multiple expansion) menjadi kurang relevan. Reli indeks S&P 500 kali ini didukung oleh fondasi laba yang solid, bukan sekadar spekulasi valuasi.