Dua bulan sejak serangan ke Iran dimulai, pasar global mulai menunjukkan pola yang sangat menarik. Data dari Deutsche Bank memperlihatkan bahwa kenaikan harga minyak menjadi tema dominan di pasar finansial global. Namun, reaksi antar aset tidak sepenuhnya mengikuti pola klasik saat terjadi konflik geopolitik. Biasanya, ketika perang atau ketegangan geopolitik meningkat, investor cenderung mencari aset aman seperti emas, obligasi pemerintah, dan dolar AS. Tetapi kali ini, justru minyak menjadi pemenang utama, sementara emas, perak, dan obligasi malah tertekan.
Ini menunjukkan bahwa pasar tidak hanya membaca konflik Iran sebagai isu geopolitik, tetapi sebagai oil shock yang berpotensi mengubah arah inflasi, suku bunga, yield obligasi, dan aliran dana global.
Minyak Jadi Pemenang Terbesar
Sejak konflik dimulai, harga minyak mencatat kenaikan paling besar dibandingkan aset finansial lain. Brent naik sekitar 49%, sementara WTI naik sekitar 44%. Kenaikan sebesar ini menunjukkan bahwa pasar langsung memberikan premi risiko terhadap kemungkinan gangguan suplai energi global. Namun, ada hal menarik. Walaupun kontrak Brent 1 bulan naik hampir 50%, kontrak Brent 6 bulan hanya naik sekitar 25%. Artinya, investor masih menganggap shock ini bersifat sementara. Dengan kata lain, pasar belum sepenuhnya pricing skenario perang panjang atau gangguan suplai minyak yang permanen. Pasar masih berharap bahwa konflik ini tidak akan berkembang menjadi krisis energi struktural.
Tetapi selama harga minyak tetap tinggi, risiko bagi negara importir energi tetap besar.
Saham AS Tetap Kuat Meski Oil Shock
Salah satu kejutan terbesar dari data ini adalah kuatnya saham Amerika Serikat. NASDAQ naik sekitar 10%, Magnificent 7 naik sekitar 10%, dan S&P 500 naik sekitar 4% sejak konflik dimulai. Ini terlihat tidak biasa. Dalam kondisi oil shock, biasanya saham global akan tertekan karena investor khawatir terhadap inflasi, margin perusahaan, dan kenaikan suku bunga. Namun AS memiliki posisi yang berbeda. Pertama, AS saat ini jauh lebih terlindungi dari kenaikan harga minyak karena statusnya sebagai produsen energi besar dan net energy exporter. Kenaikan harga minyak tidak memberikan tekanan sebesar yang dialami Eropa atau negara importir energi. Kedua, saham teknologi AS kembali menjadi penopang utama pasar. Narasi AI, earnings yang kuat, dan dominasi big tech membuat pasar AS tetap resilient meskipun harga minyak melonjak. Inilah alasan mengapa oil shock kali ini tidak langsung membuat saham AS jatuh. Tekanan dari energi masih bisa diimbangi oleh kekuatan sektor teknologi.
Eropa Jadi Korban Utama Energy Shock
Berbeda dengan AS, aset Eropa justru underperform. DAX, Stoxx 600, Bunds, OATs, BTPs, dan European sovereign bonds semuanya mencatat kinerja negatif dalam basis USD. Penyebabnya cukup jelas: Eropa lebih rentan terhadap kenaikan harga energi. Ketika harga minyak naik, biaya produksi naik, inflasi naik, konsumsi rumah tangga melemah, dan margin perusahaan tertekan. Pada saat yang sama, bank sentral juga berpotensi lebih hawkish karena tekanan inflasi energi. Masalahnya menjadi lebih berat karena kinerja di chart ini dihitung dalam basis USD. Jadi, ketika mata uang Eropa melemah terhadap dolar, return investor global menjadi semakin buruk. Inilah mengapa oil shock cenderung lebih menyakitkan bagi Eropa dibandingkan AS.
Emas dan Perak Justru Turun, Kenapa?
Bagian paling tidak biasa dari chart ini adalah pelemahan precious metals. Gold turun sekitar 11%, sementara silver turun sekitar 19%. Ini terlihat aneh karena emas biasanya menjadi safe haven saat perang atau ketegangan geopolitik meningkat. Namun kali ini konteksnya berbeda. Pertama, emas dan perak sebelumnya sudah naik tajam dan berada di level tinggi. Jadi ketika konflik terjadi, sebagian investor justru melakukan profit taking. Kedua, kenaikan harga minyak meningkatkan risiko inflasi. Jika inflasi kembali naik, pasar mulai memperkirakan bank sentral akan lebih hawkish. Ekspektasi suku bunga yang lebih tinggi membuat yield obligasi naik. Ketiga, emas biasanya sensitif terhadap real yield. Ketika real yield naik, daya tarik emas menurun karena emas tidak memberikan bunga atau kupon. Jadi pelemahan emas bukan berarti risiko geopolitik tidak serius. Yang terjadi adalah pasar lebih fokus pada dampak oil shock terhadap inflasi, yield, dan arah kebijakan suku bunga.
Obligasi Juga Tertekan
Oil shock tidak hanya memukul saham Eropa dan precious metals, tetapi juga obligasi. Yield obligasi 10 tahun naik cukup besar di berbagai negara, Ketika yield naik, harga obligasi turun. Itu sebabnya bonds mencatat kinerja negatif. Kenaikan yield ini terjadi karena dua faktor utama. Pertama, pasar mulai memperhitungkan risiko inflasi akibat harga energi yang lebih tinggi. Minyak adalah input penting dalam ekonomi global. Ketika minyak naik, biaya transportasi, produksi, dan distribusi ikut naik. Kedua, pasar juga khawatir terhadap risiko fiskal. Pemerintah bisa terdorong untuk menambah subsidi, stimulus, belanja energi, atau belanja pertahanan. Semua ini berpotensi memperbesar defisit fiskal. Sebelum konflik, pasar banyak bicara tentang AI deflation, yaitu narasi bahwa AI bisa menurunkan biaya, meningkatkan produktivitas, dan membantu menekan inflasi. Tetapi setelah oil shock, narasi itu mulai kalah oleh realitas baru: energy inflation.
Dari AI Deflation ke Energy Inflation
Inilah perubahan narasi terbesar di pasar global. Sebelum konflik Iran, pasar fokus pada AI, disinflasi, potensi rate cut, dan produktivitas. Investor melihat teknologi sebagai kekuatan deflasi jangka panjang. Namun setelah harga minyak melonjak, pasar mulai kembali fokus pada risiko lama yang lebih klasik: inflasi energi. Ini adalah perubahan yang penting. Ketika narasi pasar bergeser dari AI deflation ke energy inflation, maka aset yang diuntungkan dan dirugikan juga berubah.
Aset yang relatif diuntungkan:
- oil,
- energy stocks,
- upstream commodities,
- USD earners,
- negara produsen energi,
- sebagian saham teknologi AS yang tetap kuat karena earnings dan AI narrative.
Aset yang tertekan:
- obligasi,
- Eropa,
- negara importir energi,
- precious metals jika real yield naik
- sektor yang sensitif terhadap biaya energi dan suku bunga tinggi.